Un nuevo documento publicado por el Banco de Francia y redactado por Franz Seitz, Lucas Devigne y Raymond De Pastor analiza los motivos de la demanda del volumen de billetes en euros emitidos por el Banco de Francia. Desde la introducción del euro, estas emisiones netas acumuladas han aumentado constantemente a lo largo del tiempo, pasando de €30 mil millones en 2002 a casi €185 mil millones a finales de 2021. Esto no sólo es cierto en términos absolutos, sino también en relación con el PIB (véase el Gráfico 1). Por lo tanto, la demanda interna de saldos transaccionales no puede ser el único motor.
Gráfico 1. Francia: Relación entre el efectivo y el PIB, 2002-2020 (en %)
La demanda de billetes puede dividirse en transacciones nacionales, depósito de valor y demanda exterior. Aunque el banco central conoce con precisión la cantidad de efectivo emitido, falta información sobre quién lo tiene, por qué motivos y dónde circula. Además, el ejercicio es aún más complicado dentro de la zona del euro, ya que los billetes en euros emitidos en Francia pueden migrar a otros países del euro (y viceversa) sin ningún obstáculo. En este análisis, los autores se concentran en la situación desde 2002 hasta finales de 2019 para no distorsionar los resultados de la pandemia de coronavirus, que tuvo enormes repercusiones en la demanda de efectivo en todo el mundo.
Como primer paso, los autores estimaron ecuaciones de demanda de efectivo para diferentes grupos de denominaciones en un marco de cointegración para obtener información sobre la prevalencia de otros motivos para mantener el efectivo. Los resultados confirman que tanto los motivos no transaccionales como los transaccionales para tener efectivo están presentes en el caso de Francia.
Para estimar los porcentajes correspondientes, se aplicaron métodos indirectos, utilizando diferentes características de los saldos transaccionales nacionales en comparación con los saldos de efectivo mantenidos para otros fines (en el país y en el extranjero). Los autores se centraron sobre todo en el llamado método estacional, aplicado a las emisiones netas acumuladas de billetes en Francia. Los métodos estacionales pretenden filtrar la información sobre los billetes en circulación no utilizados para los saldos de transacciones dentro de Francia de las características del “patrón estacional de los billetes”.
En 2019, solo alrededor del 15% de las emisiones netas acumuladas (que representan €145 mil millones) se utilizaron para las transacciones nacionales (véase el Gráfico 2). Más de la mitad de los saldos netos acumulados se mantuvieron fuera de Francia, bien en otros países de la zona del euro (es decir, Francia es un exportador neto de billetes dentro de la zona del euro) o, en su mayoría, fuera de la zona del euro. Por último, los autores estimaron que alrededor del 25% de las emisiones netas acumuladas se utilizaron con fines de atesoramiento interno.
Gráfico 2. Francia: Diferentes motivos para la tenencia de efectivo, 2019
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